????證監(jiān)會(huì)主席劉士余日前在十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議專題新聞發(fā)布會(huì)上圍繞注冊(cè)制、救市措施、熔斷機(jī)制等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了交流，并結(jié)合上述問(wèn)題就資本市場(chǎng)改革發(fā)展發(fā)表了意見。多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)于注冊(cè)制的最新表態(tài)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)資本市場(chǎng)的制度安排將更加審慎、科學(xué)、合理，資本市場(chǎng)將向著法治化、規(guī)范化、市場(chǎng)化的方向不斷前進(jìn)。

????穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

????劉士余表示，注冊(cè)制改革需要一個(gè)相當(dāng)完善的法制環(huán)境，不可以單兵突進(jìn)。對(duì)此，方正證券認(rèn)為，一個(gè)公平有效的資本市場(chǎng)需要完善的市場(chǎng)規(guī)則與成熟的市場(chǎng)主體，二者缺一不可，需要同步培育、共同成長(zhǎng)。市場(chǎng)規(guī)則的建立和完善，應(yīng)該站在全局角度統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，切不可“單兵突進(jìn)”。從市場(chǎng)主體的角度看，注冊(cè)制本質(zhì)是上市公司的財(cái)務(wù)公開制度。在注冊(cè)制下，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，這不僅對(duì)發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所的自我約束和審慎性要求較高，同時(shí)需要廣大投資者的成熟和理性。如果貿(mào)然推進(jìn)注冊(cè)制改革，不僅可能短期內(nèi)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，而且不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，徒增改革成本。從劉士余的表述來(lái)看，證監(jiān)會(huì)對(duì)于注冊(cè)制改革推出的時(shí)機(jī)把握精準(zhǔn)，本著對(duì)市場(chǎng)、對(duì)投資者負(fù)責(zé)的初心，注冊(cè)制緩行是個(gè)務(wù)實(shí)、可行的方案。

????中信建投證券研究所認(rèn)為，劉士余對(duì)于注冊(cè)制的表態(tài)明確了改革方向不動(dòng)搖。同時(shí)，劉士余指出，注冊(cè)制的推出要結(jié)合中國(guó)國(guó)情，推出需要有前提，首先要健全資本市場(chǎng)體系，完善法治環(huán)境。中信建投證券研究所認(rèn)為，這將打消資本市場(chǎng)對(duì)于快速推出注冊(cè)制為市場(chǎng)帶來(lái)供給壓力的擔(dān)憂。

????東興證券認(rèn)為，在注冊(cè)制改革的過(guò)程中，多層次資本市場(chǎng)的健全是今年資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)所在，新三板、戰(zhàn)略新興板的體系建設(shè)和完善將加速推進(jìn)。今年即將推出的新三板分層、轉(zhuǎn)板制度標(biāo)志著新三板體系建設(shè)進(jìn)一步完善。嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)才能選出精品，分層制度會(huì)讓杰出的企業(yè)脫穎而出，對(duì)吸引增量資金、提升市場(chǎng)流動(dòng)性有重要意義。有望于今年推出的戰(zhàn)略新興板是建立多層次資本市場(chǎng)的又一強(qiáng)有力舉措。戰(zhàn)略新興板對(duì)標(biāo)深交所創(chuàng)業(yè)板，將采取更包容性的上市條件、更多樣化、更靈活的制度安排，服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的上市融資和股權(quán)流動(dòng)。

????正視問(wèn)題和不足

????招商證券將劉士余的主要發(fā)言精神概括為“一個(gè)堅(jiān)持、兩個(gè)正視、三個(gè)做好”。“一個(gè)堅(jiān)持”即堅(jiān)持資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化的改革發(fā)展方向不動(dòng)搖，“兩個(gè)正視”即正視資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題和監(jiān)管中存在的不足。

????在談及去年資本市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅波動(dòng)時(shí)，劉士余表示，凡是股市異常波動(dòng)，原因都是多方面的，其中資本市場(chǎng)不成熟是一個(gè)重要原因，

????包括不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。招商證券認(rèn)為，這一表述點(diǎn)出了資本市場(chǎng)存在的一些深層次問(wèn)題。

????對(duì)于劉士余關(guān)于熔斷機(jī)制的表述，招商證券認(rèn)為，其表述是對(duì)熔斷機(jī)制決策與實(shí)施的深刻反思?！皟蓚€(gè)正視”有助于更好地全面、準(zhǔn)確了解中國(guó)資本市場(chǎng)的特征與實(shí)際，也有助于相關(guān)監(jiān)管部門全面提升監(jiān)管水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

????方正證券指出，熔斷機(jī)制的出發(fā)點(diǎn)是防止股市巨幅波動(dòng)、保護(hù)投資者利益，但在實(shí)際中起到了助跌的效果，還不具備實(shí)施的條件。劉士余的表態(tài)充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門務(wù)實(shí)的精神，在借鑒海外經(jīng)驗(yàn)時(shí)注重結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)自身的特點(diǎn)。未來(lái)監(jiān)管部門在推進(jìn)改革的過(guò)程中，會(huì)更加注重國(guó)情，更有利于改革的推進(jìn)。

????方正證券認(rèn)為，劉士余明確表示證金公司退出沒有時(shí)間表，這無(wú)疑給廣大投資者吃了一顆定心丸。未來(lái)資本市場(chǎng)的制度安排將更加審慎、科學(xué)、合理，資本市場(chǎng)將向著法治化、規(guī)范化、市場(chǎng)化的方向不斷前進(jìn)。

????強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者權(quán)益

????招商證券認(rèn)為，劉士余的表態(tài)體現(xiàn)了“三個(gè)做好”的要求，即做好注冊(cè)制改革的統(tǒng)籌推進(jìn)，做好市場(chǎng)失靈時(shí)的維護(hù)穩(wěn)定，做好對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)。

????在做好對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)方面，劉士余指出，無(wú)論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，都必須秉承保護(hù)投資者合法權(quán)益的理念，對(duì)發(fā)行人披露內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的真實(shí)性審查。政府的職能不能動(dòng)搖，就是維護(hù)資本市場(chǎng)的公開、公平、公正。離開“三公”原則就談不上對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，談不上對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)。只有保護(hù)好中小投資者的權(quán)益，才能促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。招商證券表示，劉士余對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的重視與強(qiáng)調(diào)，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，也有利于進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

????廣州證券認(rèn)為，秉承保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益的真誠(chéng)理念是監(jiān)管層與機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀。劉士余強(qiáng)調(diào)監(jiān)管部門在推進(jìn)注冊(cè)制、熔斷機(jī)制等每一項(xiàng)改革前，需充分論證、周密部署和統(tǒng)籌安排，始終將保護(hù)中小投資者合法權(quán)益放在重要位置。投資者之于資本市場(chǎng)的關(guān)系就好比水之于舟的關(guān)系，基于在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)中小投資者都將占主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)要想獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，必須高度重視投資者合法權(quán)益的保護(hù)。監(jiān)管部門和券商等機(jī)構(gòu)應(yīng)不忘制度設(shè)計(jì)的初衷，不背離改革的根本出發(fā)點(diǎn)，將保護(hù)投資者合法權(quán)益作為基本理念。

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