“霜降”前夕，真的雙降了！

　　中國人民銀行[微博]周五晚間決定，自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點；自同日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。

　　此舉進一步加大了業(yè)內對貨幣政策的寬松預期。此前21日，央行[微博]對11家金融機構開展了MLF(中期借貸便利)操作，期限6個月，利率3.35%，共1055億元流動性。

　　而在騰訊“證券研究院”周末舉行的閉門分享會，多位專家也對貨幣政策未來的預期表示一致，不過留給投資者的切身問題是，在“錢多了”的背景下，“錢”又應該去哪里？

　　一問：資金面不算緊 為什么要降準？

　　“資金面不算緊 為什么要降準”，民生證券固定收益負責人李奇霖提出這個疑問。

　　不過實際上，盡管時間節(jié)點超出預期，但降準降息基本在業(yè)內預期之內。多位分析師認為宏觀經濟層面以及外匯占款下降是主要原因。

　　中金公司王漢鋒指出，三季度的數(shù)據(jù)公布在上周全部落地，宏觀經濟層面并無明顯起色，經濟企穩(wěn)復蘇需要更加寬松的政策來支持。

　　“目前實體經濟面臨的融資成本依然不算低，而且考慮到物價的低迷，特別是生產物價的低迷，企業(yè)面臨的實際融資成本在10%以上，這顯然是跟實體經濟的低迷是不相匹配的?？紤]到較高的實際資金成本，貨幣政策依然要有所放松以支持經濟的企穩(wěn)復蘇”，王漢鋒指出。

　　民生證券固定收益負責人李奇霖認為抵補基礎貨幣缺口，平抑資金面波動也是原因之一。其指出，8、9月央行口徑外匯占款下降7000億，10月也面臨財政存款上繳的壓力，即使考慮了MLF釋放的1100多億的流動性，目前超儲率約為1.8%左右，正常水平應該在2-2.5%之間。

　　二問：未來還有降準嗎？

　　預期中的降準將至，但這會是最后一次嗎？

　　“降準的次數(shù)絕對不止一次，未來可能會看到多次降準”，交銀國際董事總經理洪灝這樣對騰訊證券表示。

　　而海通證券宏觀分析師姜超也指出，未來寬松周期仍將持續(xù)。其指出，目前內需萎靡，經濟下行壓力仍在，而短期通縮風險升溫，貨幣增速回落，意味著未來貨幣寬松仍有空間。

　　但 華泰證券則認為未來降息降準的空間取決于國際形勢。

　　其指出，貨幣寬松之前又受制于人民幣匯率的壓力而空間有限，目前人民幣匯率基本穩(wěn)定，歐央行再度超預期量寬，故有本次“霜降”。但是自8月末和本次的兩次“雙降”后，10年期中美無風險利差已從8月的180bp縮至100bp附近的水平。雖然仍有一定利差優(yōu)勢，但空間已顯然縮窄。美國經濟數(shù)據(jù)目前看起來也不盡人意，國際新一輪“放水競賽”也會影響美國的政策節(jié)奏，若年內美聯(lián)儲加息預期破產，中國國內就仍有再度降息降準的空間。

　　不過首創(chuàng)證券的王劍輝觀點有所不同。其指出，央行這次行動與前幾次初衷有所不同，這次主要為了刺激實體經濟，前幾次主要為了穩(wěn)定金融市場，本次可能是今年最后一次降息，可能也考慮到周邊主要經濟體的政策走向。

　　三問：錢多了投資卻寂寞 到底 去哪兒好

　　根據(jù)匯金財富通資產管理公司投資總監(jiān)馬超的分析，本次全面降準0.5%，能釋放6000億元給商業(yè)銀行；加上額外的小微、“三農”再降0.5%，約釋放2000億元，兩項合計約釋放7000億到9000億元資金。

　　招商證券羅毅也指，另外要關注到這次對三農和小微有額外降準，按照我們測算，可以釋放流動性7000億左右。

　　但值得注意的是，隨著利率的進一步下降，未來要取得高回報的難度加大。海通證券宏觀分析師姜超團隊認為，“隨著人口紅利消失和地產周期結束，全球經濟增長低迷，央行輪番放水，資產回報率下降，我國利率或創(chuàng)新低，下調未來3個月10年國開區(qū)間3%-3.5%，16年國開中樞或降至3%以下”。

　　仍處在牛市的債市也將受到一定沖擊。 申萬宏源指出，央行此次降準降息后，資金利率水平有望進一步下調， R007向2%靠近，銀行綜合負債成本也將進一步回落至2%左右，債券市場收益率有望再出現(xiàn)一波下行。

　　而華泰證券也提示到，利率市場化的形式已走完，關注信用債不斷被延后的尾部風險。而利率債10年期破3之后，將走向糾結震蕩，信用債會隨著深化改革的預期，而首先受到流動性沖擊。

　　人民幣匯率也是備受關注的一個問題。民族證券朱啟兵認為，預計四季度人民幣匯率仍將維持雙向波動，央行未來的政策導向也將是進一步擴大人民幣匯率波動幅度，限制熱錢套利空間。人民幣匯率即使小幅貶值，美元兌人民幣匯率也難以突破6.5，年底前將維持在6.4—6.5的區(qū)間內。

　　“貨幣剩余繼續(xù)擴張，過剩的資金追逐“好資產”，新型的抱團取暖，愛在深秋的第二階段走起！” 興業(yè)證券策略分析師張憶東表示。

　　四問：A股迎來投資良機？

　　在“好資產”缺乏的背景下，股市或者成為短期投資者的關注點。

　　匯業(yè)證券的岑智勇[微博]對騰訊證券表示，“利率下降，理財產品收益下跌，也有機會使資金轉投股市”。

　　申萬宏觀的策略分析師桂浩明指，雙降對股市是利好，反彈有望延續(xù)，“今天股市已經回到3400點，調整告一段落，未來有望沖擊3500點，我們認為未來1-2個月指數(shù)上行到3600到3800這個區(qū)間還是可行的”。

　　但部分分析人士對反彈高度仍持謹慎態(tài)度。王劍輝指出，由于過去一周多來連續(xù)上漲，雙降預期已經得到充分體現(xiàn)，下周上漲空間不會太高，完成沖擊3500之后，可能還會繼續(xù)在3400附近震蕩。

　　中金也持類似看法。其稱，考慮到市場前期已經累積了一定的上漲幅度，對市場能夠繼續(xù)產生多大的利好需要觀察。從技術的層面看，市場從低點反彈的幅度也在逐步接近一些臨界位置，能否有效突破需要多方面因素的積極配合，仍需要根據(jù)其他條件綜合來觀察。

　　但具體應該如何操作？按照羅毅的說法，對金融大藍籌更是利好，而長城證券卻認為 創(chuàng)業(yè)板的上漲趨勢再次被強化。

　　不過中金的建議更為精細，其指相對謹慎的或絕對收益的投資者可以趁利好中逢高鎖定部分反彈的利潤。相對收益或者相對激進的投資者可以借著資金寬松的預期，繼續(xù)利率敏感的板塊(如地產及產業(yè)鏈)或參與局部的投資主題(國企改革、十三五規(guī)劃等)，但也要注意獲利了結的風險。

　　東方證券銀行業(yè)分析師王劍指出，經濟下行時降息，最根本的還是在于減輕企業(yè)的財務利息負擔，這有利于銀行的資產質量。我們從銀行財務報表中能夠看到，在現(xiàn)在在這個階段，對銀行經營影響最大的，不是息差，而是不良率。所以，資產質量的改善，對銀行構成實質性利好。

　　與A股有一定對標的港股或許也是好的選擇。中金王漢鋒認為，港股市場對放松的預期相對弱，且目前依然對A股有較大幅度折價，且海外投資者對中國宏觀層面的變化更加敏感，因此此次雙降對港股的利好更加明確，港股未來一段時間仍有一定幅度的上升空間，并看好金融、工業(yè)、互聯(lián)網和醫(yī)藥。

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