【高盛觀點】

　　外媒：高盛追蹤的11只創(chuàng)業(yè)板個股 有一只仍有上漲空間

　　高盛：中國未來數(shù)月仍有降息和降準(zhǔn)的空間

　　高盛：準(zhǔn)備好迎接歐元下一輪跌勢吧

　　為何說原油價格會再度下跌？ 讓高盛告訴你原因

　　最近幾周高盛看跌股市，這已不是秘密，高盛首席股票策略師David Kostin的以下言論就佐證這一點。

　　……以任何方式來衡量美國的股票價值，得出的都是其價值太高這一結(jié)論。標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票交易價格是預(yù)期收益的18.1倍，是1976年來美國創(chuàng)記錄股票高值的98%。對于整體指數(shù)來說，總體市盈率為17.2倍，與此前9個市盈率擴張周期的擴張率中位數(shù)48%相比，自2011年9月起的這個周期市盈率上升63%。資產(chǎn)指標(biāo)如企業(yè)價值收益比，市售率和市凈率也表明，美國股票價值過高。隨著即將到來的緊縮，現(xiàn)在牛市的市盈擴張期將馬上成為過去式。

　　所以高盛公司在其它條件一樣的前提下沒有預(yù)計股市會在此刻上漲，而預(yù)計股市會下跌更加合乎邏輯。高盛公司也想讓自己的客戶相信這一點。

　　這就是為什么在6月10號下午，高盛公司在總部發(fā)布聲明，其中列出三大市場需關(guān)注的點，即三大市場泡沫，以及高盛公司如何避免這些泡沫，如果真的發(fā)生這些，他們會怎么做。

　　在今天的報告中，我們認真審視了幾個“假設(shè)分析”版本，特別是關(guān)注那些還沒達成共識的想法。下面就是我們進行討論的：

　　1.)面對生物科技股潛在下跌如何貨幣化（套現(xiàn)）

　　2.)如果美聯(lián)儲采?。ㄉⅲ┐胧┛煊陬A(yù)期，哪一支股票表現(xiàn)會更好？

　　3.)如果中國改革沒有達到目的會怎么樣？

　　換句話來說，高盛正在對沖生物科技泡沫，中國股市崩潰和利率沖擊。以下是高盛公司會針對這三個問題采取的措施。

　　首先是生物科技

　　許多接受我們采訪的投資者擔(dān)心生物科技行業(yè)會下滑。雖然生物科技行業(yè)股票表現(xiàn)出色，但是中小盤股負的自由現(xiàn)金流，越來越多首次公開募股，很容易引起人們擔(dān)憂。但仍有許多理由保持樂觀（強勁的新產(chǎn)品周期，I/O發(fā)展和基因療法，并購），不過這些方面也面臨潛在的阻力。標(biāo)普生物科技(SPSIBITR)在過去一年上漲85%，在過去5年超過SPXTR 250%。2014年，因為風(fēng)險資本加速外流，生物科技行業(yè)有71家公司首次公開募股，比2013年上漲90%。受市場高昂情緒影響，股票中位數(shù)上升到市售率11.6倍，盡管90%的納斯達克生技股指數(shù)(NBI)涵蓋公司是不盈利的。

　　這些擔(dān)憂可能在近來幾個月引起動蕩：

　　因為面臨市場大范圍的拋售或者利率沖擊，可供使用資本可能會快速消失。大范圍拋售和利率沖擊都能夠給生物科技帶來壓力。

　　Pipeline危機已經(jīng)引起一些中小盤生物科技公司近期出現(xiàn)波動，如AERI（2013年10月首次公開募股），CLDN（2014年1月首次公開募股）和EBIO（2014年2月首次公開募股）。

　　投資者也認為限售股解禁是一些股票如FGEN和ATRA在近幾個月疲軟的原因。

　　怎樣對沖：購買XBI Dec基金。XBI(標(biāo)普生物科技ETF)在對沖拋售方面非常出色。XBI 3m波動率是29%，與去年相比接近最低值，這表明投資者面對風(fēng)險已經(jīng)感到滿足。我們更加傾向于Dec XBI期權(quán)，因為它包含更多中小盤生物科技股，12月份的期權(quán)適逢重要的秋季會議，在會上會公布最近交易數(shù)據(jù)。購買者面臨失去溢價支付的風(fēng)險。

　　美聯(lián)儲采對利率取行動的時間和方法都成為人們熱議的話題，盡管近期經(jīng)濟指標(biāo)有所改善，但是聯(lián)邦基金期貨在面臨第四季度美聯(lián)儲有可能上調(diào)利率的預(yù)期下價格表現(xiàn)停滯。美聯(lián)儲官員評論說，將繼續(xù)強調(diào)上調(diào)利率要依據(jù)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲副主席珍妮特·耶倫在五月下旬曾表示，如果美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，有可能會在今年上調(diào)利率。期貨市場的表現(xiàn)也暗示，利率將緩慢上升，2016年會三次上漲25個基點。與此形成對比的是，在最近三次美聯(lián)儲決定升息后的12個月里，利率平均上漲200個基點(2004年為200個基點，1999年為175個基點。1993年為250個基點)

　　怎樣做好對沖：買下GSRHRATE，這個組合中包括12家金融機構(gòu)

　　貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人，地區(qū)銀行和信托銀行的每股收益上漲20%，使聯(lián)邦基金（300個基點）正?；Ｊ軆粝⒉钌蠞q和貨幣市場費用減免的影響，聯(lián)邦基金曾上漲300個基點。我們的金融分析師估計GSRHRATE投資的多數(shù)股價會上漲，它可能對任何利率上漲的預(yù)期敏感，因為每股收益數(shù)據(jù)有可能被向上修正。比起XLF（金融機構(gòu)指數(shù)）和SKX（銀行指數(shù)）GSRHRATE在去年可能與國債收益率有更緊密的聯(lián)系（包括2年期，5年期和10年期國債）。

　　市場改革是中國復(fù)興的重要支柱。 CSI 300指數(shù)較去年（超過149%）上漲了一倍多。在香港的恒生國企指數(shù)(HSCEI)上漲33%。A股漲幅在2015年繼續(xù)超過H股，CSI300上漲50%，而HSCEI上漲16%。中國牛市的核心在于它增加外資流入和加強流動性的潛力（包括滬港通），后兩者是基準(zhǔn)指數(shù)提供者如英國富時和MSCI需要的。兩家機構(gòu)都表示，把A股囊括到benChrnaikS前需要先解決市場準(zhǔn)入的問題。牛市造成中國債務(wù)增長（指融資融券的保證金），不良貸款和中國經(jīng)濟增長減速令人擔(dān)憂起中國股市。

　　投資者用期權(quán)作為進入的通道。對股市上漲（對沖）的呼聲不斷上漲，高于下行的呼聲（這會減緩上漲），在期權(quán)Space領(lǐng)域做空期權(quán)稀缺。恒生國企指數(shù)(HSCEI)和HSI現(xiàn)在是全球唯一帶有負斜率的全球主要股指。隱含波動的期間結(jié)構(gòu)也呈驚人的下行趨勢，表明長期期權(quán)正相對于短期期權(quán)以折價交易。

　　想要押注上漲同時減少損失：購買4%的HSCEI 105/125%，到期日為2015年12月30號（預(yù)期支付5:1）。12月到期可以讓投資者從呈下行趨勢的期限結(jié)構(gòu)收益，也能從今年預(yù)計實行的深港通收益。

　　對沖中國股市上漲：利用反向斜率。對于抓住上行趨勢，或者押注下行的投資者來說，我們建議買90% 12與30日到期3.9% HSCEI。

　　而對于這個真正的問題：高盛公司真的在采取對沖押注，還是同往常一樣只是找尋愿意獲得自己手中風(fēng)險敞口的交易對手。因為如果高盛樂意獲得這些交易的另一面，那么標(biāo)普升至2400點也不遠了。

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