航空運(yùn)輸行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：陳欣

　　1季度經(jīng)營數(shù)據(jù)回顧:客運(yùn)需求增速持續(xù)好轉(zhuǎn),3月上升至兩位數(shù)增長

　　1季度,東航、南航RPK同比分別增長14.2%、10.2%。其中,國內(nèi)航線同比分別增長11.8%、9.1%,好于2011-2012年同期;國際航線兩位數(shù)增長依舊。

　　東航、南航客座率同比均提升至79.8%、80.6%,值得注意的是國內(nèi)航線客座率2012年1季度以來首次同比提升。3月在商務(wù)客回升推動(dòng)下,東航、南航國內(nèi)航線RPK同比分別增長16.5%、15%,國內(nèi)客座率分別提升3.0、2.8ppt.至82.6%、83.5%,均明顯好于1季度。

　　1季度業(yè)績前瞻:受票價(jià)大幅下降影響,1季度業(yè)績或不盡人意

　　我們預(yù)計(jì),1季度東航、南航凈票價(jià)同比分別下降約5%、2%,而且1月降幅更大,利潤對(duì)票價(jià)的敏感度明顯大于需求增長,加之1季度航油價(jià)格同比上漲,我們預(yù)計(jì),1季度東航、南航利潤總額均明顯差于2012年同期。

　　2季度行業(yè)展望:若H7N9有效控制,客運(yùn)需求增速或?qū)⒊掷m(xù)兩位數(shù)增長

　　若H7N9持續(xù)擴(kuò)散,2季度行業(yè)利潤或?qū)⒚黠@低于預(yù)期;我們預(yù)計(jì),1-3月行業(yè)經(jīng)營狀況逐月持續(xù)好轉(zhuǎn),若疫情能在5月前有效控制,考慮到商務(wù)客推動(dòng)下國內(nèi)RPK兩位數(shù)增長、票價(jià)增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正及國內(nèi)航油價(jià)格同比下降,國航、南航2季度利潤有望同比增長,東航由于受日本航線影響,利潤恐將持續(xù)經(jīng)受考驗(yàn)。

　　投資策略:關(guān)注H7N9進(jìn)展及行業(yè)國內(nèi)票價(jià)同比增速的由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　從目前分析,H7N9的擴(kuò)散對(duì)行業(yè)業(yè)績將產(chǎn)生負(fù)面影響,但影響的幅度有待進(jìn)一步觀察;我們認(rèn)為,行業(yè)業(yè)績提升的催化劑是H7N9有效控制、國內(nèi)RPK持續(xù)兩位數(shù)增長、國內(nèi)票價(jià)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正;行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)是H7N9的持續(xù)擴(kuò)散。