缺乏足夠的償付能力已是保險(xiǎn)公司的硬傷，而新華保險(xiǎn)居然還能夠背負(fù)著混亂的內(nèi)部管理和令人擔(dān)憂的持續(xù)盈利能力以畸高的市盈率成功上市，除了質(zhì)疑，投資者還應(yīng)多加一分小心

　　盡管2011年年底，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱新華保險(xiǎn))逆勢突圍成功上市，但就像其董事長康典所說，新華上市成功就好像病人剛做完手術(shù)，離成為一個(gè)強(qiáng)健的人還有很長一段路要走。

　　去年12月16日，新華保險(xiǎn)登陸A股主板上市，加上同步發(fā)行的H股融資金額，募資總額高達(dá)百億元。但2012年農(nóng)歷新年伊始，新華人壽即宣布將在2012年發(fā)行總額不超過100億元的次級定期債務(wù)，以提升公司償付能力充足率，期限為5年以上。此外，公司還擬發(fā)行總額不超過人民幣50億元的債務(wù)融資工具，以提升公司償付能力充足率，期限在10年以上。

　　上市不到一個(gè)多月新華保險(xiǎn)又出高額融資計(jì)劃，顯示出了新華保險(xiǎn)對資金的渴求程度。而作為一個(gè)保險(xiǎn)企業(yè)，新華保險(xiǎn)償付能力告急，未來業(yè)績增長能力不足，始終是阻礙公司成長的頑疾。

　　償付能力不足

　　新華保險(xiǎn)作為壽險(xiǎn)公司，為個(gè)人及機(jī)構(gòu)客戶提供一系列壽險(xiǎn)產(chǎn)品及服務(wù)，并通過下屬的新華資產(chǎn)管理和運(yùn)用保險(xiǎn)資金。匯金公司持有新華保險(xiǎn)38.815%的股份，系公司控股股東。

　　根據(jù)新華保險(xiǎn)上市披露資料，公司此次募集資金將用于充實(shí)公司資本金，以支持未來業(yè)務(wù)更加持續(xù)健康發(fā)展。

　　但償付能力不足一直是新華保險(xiǎn)的硬傷。新華保險(xiǎn)上市招股說明書的數(shù)據(jù)顯示，2008年、2009年和2010年，新華保險(xiǎn)償付能力均在40%以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能達(dá)到中國保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)公司不低于100%的最低償付能力充足率的要求。

　　一位保險(xiǎn)業(yè)人士告訴法治周末記者，保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)公司的“三支柱”監(jiān)管模式內(nèi)容包括市場行為、償付能力和公司治理三方面，其中償付能力是檢驗(yàn)保險(xiǎn)公司長期支付能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　而這恰恰是新華保險(xiǎn)的嚴(yán)重短板。

　　根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)頒布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模相對應(yīng)的資本，確保償付能力充足率不低于100%。對于償付能力充足率低于100%的保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會(huì)均將其列為償付能力不足的公司。

　　對照上述標(biāo)準(zhǔn)，新華保險(xiǎn)顯然屬于償付能力不足的公司。

　　新華保險(xiǎn)的招股說明書顯示，即使在股東增資140億元后，截至2011年9月30日，新華保險(xiǎn)未經(jīng)審計(jì)的償付能力充足率僅為86.58%，依然未能達(dá)到最低監(jiān)管要求。

　　去年年底新華保險(xiǎn)IPO沖關(guān)成功本可以解其燃眉之急，但其上市后實(shí)際募集資金的數(shù)額卻著實(shí)不容樂觀。

　　新華保險(xiǎn)原本計(jì)劃在A股上市融資50億元，但最后實(shí)際募集資金大幅縮水28%，僅募集36.86億元，募集資金凈額35.94億元。H股方面，新華保險(xiǎn)凈募集資金約為96.9億港元。但其當(dāng)時(shí)公告顯示，首發(fā)上市H股認(rèn)購的香港公開發(fā)售部分并未獲得足額認(rèn)購，認(rèn)購股份僅相當(dāng)于公開發(fā)售的56%。

　　前述保險(xiǎn)業(yè)人士認(rèn)為，如果償付能力這一問題不能解決，可能危害保險(xiǎn)公司的長期支付能力，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司不能總靠暫時(shí)挪借的方式來維持正常的現(xiàn)金流。而新華保險(xiǎn)這些年來堅(jiān)持IPO也與下定決心彌補(bǔ)這一漏洞有關(guān)。

　　對于償付能力不足的公司，保監(jiān)會(huì)除了要求“增加資本金、責(zé)令辦理再保險(xiǎn)、限制業(yè)務(wù)范圍、限制向股東分紅、限制固定資產(chǎn)購置、限制經(jīng)營費(fèi)用規(guī)模、限制增設(shè)分支機(jī)構(gòu)等必要的監(jiān)管措施”外，還可以“責(zé)令該公司拍賣不良資產(chǎn)、責(zé)令轉(zhuǎn)讓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、限制高級管理人員的薪酬水平和在職消費(fèi)水平、限制公司的商業(yè)性廣告、責(zé)令停止開展新業(yè)務(wù)以及采取中國保監(jiān)會(huì)認(rèn)為必要的其他措施”。

　　“如果新華保險(xiǎn)的償付能力充足率無法滿足監(jiān)管要求，中國保監(jiān)會(huì)可能會(huì)對公司采取一些監(jiān)管措施，這就會(huì)限制公司的承保能力，對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響?！鼻笆霰ｋU(xiǎn)業(yè)人士解釋。

　　內(nèi)憂影響深遠(yuǎn)

　　在新華保險(xiǎn)面臨的諸多隱患中，內(nèi)部管理問題引人擔(dān)憂，過去幾年重大訴訟頻發(fā)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2010年保監(jiān)局共處罰了40次新華保險(xiǎn)的分支機(jī)構(gòu)或個(gè)人，處罰事由包括虛列費(fèi)用、欺騙投保人、擅自設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等。

　　根據(jù)招股說明書披露，1996年8月至2006年12月，公司創(chuàng)始人關(guān)國亮在擔(dān)任新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司董事長期間，涉及違規(guī)活動(dòng)，擅用資金累計(jì)約130億元，導(dǎo)致新華人壽保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)狀況受損。

　　目前，關(guān)國亮雖已身陷囹圄，但他使公司涉及數(shù)宗債務(wù)糾紛及訴訟，留下一堆財(cái)務(wù)、名譽(yù)、訴訟和經(jīng)營業(yè)績的漏洞尚待填補(bǔ)。

　　“而當(dāng)年關(guān)國亮隱形投資資金去向何在，時(shí)至今日，這個(gè)問題尚未有明確說法?！北ｋU(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士說。

　　據(jù)了解，新華保險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的內(nèi)部爭斗，董事會(huì)和管理層的不和眾所周知。

　　此外，2010年新華保險(xiǎn)還曾制造了“天價(jià)養(yǎng)老金”事件，47名高管在退休后可領(lǐng)取巨額養(yǎng)老金，被曝光后令人震驚。

　　在“天價(jià)養(yǎng)老金”事件之后，又曝出新華保險(xiǎn)北京分公司一營業(yè)部經(jīng)理偽造公章對外簽署“存款協(xié)議”詐騙233萬元的丑聞。

　　招股說明書中還披露了新華保險(xiǎn)江蘇分公司泰州中心支公司員工王付榮，2003年至2009年10月期間，涉嫌詐騙和挪用資金約人民幣3.5億元。

　　“這些事件的發(fā)生與當(dāng)時(shí)新華保險(xiǎn)自身的管理不到位有直接關(guān)系?！北ｋU(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士坦言。

　　在康典執(zhí)掌新華保險(xiǎn)后，內(nèi)部混亂逐漸平息，但之前案件對公司的影響仍然巨大。

　　增長能力待觀察

　　新華保險(xiǎn)外部面臨的是激烈的競爭。

　　近年來，中國壽險(xiǎn)市場的參與者數(shù)目不斷增加，競爭程度日趨激烈。截至2011年9月30日，共有36家獲得營業(yè)許可的國內(nèi)壽險(xiǎn)公司(不包括中華控股壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))，同時(shí)有25家外國壽險(xiǎn)公司獲得在中國開展壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營業(yè)許可，可以通過與中國公司建立合資企業(yè)等方式在中國開展業(yè)務(wù)。

　　新華保險(xiǎn)與已上市的三大保險(xiǎn)公司(中國人壽、中國平安、中國太保)的業(yè)務(wù)規(guī)模、市場占有率和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性等方面都有較大的差距。

　　招股說明書顯示，2008年、2009年、2010年以及2011年1月至6月新華保險(xiǎn)通過國有五大商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、全國性股份制商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行保險(xiǎn)合作渠道取得的保費(fèi)收入總額分別為313.88億元、439.62億元、616.90億元和307.31億元，占公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的67.6%、67.6%、67.3%和60.7%。今年上半年，公司通過銀行保險(xiǎn)渠道取得的保費(fèi)收入占據(jù)了公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的六成左右。這很容易看出新華保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，過度依賴銀保業(yè)務(wù)。

　　而銀監(jiān)會(huì)于2010年11月1日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合規(guī)銷售與風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，要求商業(yè)銀行的各個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)原則上不能與超過三家保險(xiǎn)公司合作，并且保險(xiǎn)公司不得在商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)派駐銷售代表。

　　受此影響，新華保險(xiǎn)在2011年1月至6月通過銀行保險(xiǎn)渠道產(chǎn)生的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入較2010年同期減少19.5%。

　　另一方面，新華保險(xiǎn)上市后缺乏新的盈利點(diǎn)。新華保險(xiǎn)表示將壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)延伸至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，但業(yè)內(nèi)人士普遍分析，保險(xiǎn)業(yè)在這兩方面業(yè)務(wù)上的作為空間很有限。

　　這不得不讓人對新華保險(xiǎn)的未來增長前景擔(dān)憂，隨著保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)業(yè)透過銀行渠道銷售產(chǎn)品的監(jiān)管近年逐步增強(qiáng)，新華保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展將變得更為困難。

　　此外，新華保險(xiǎn)此次A股IPO發(fā)行價(jià)高達(dá)28元/股，市盈率50.94，而中國人壽、中國平安和中國太保的市盈率均在15到20倍，新華保險(xiǎn)市盈率高出后三者近3倍。這一價(jià)值不得不讓人懷疑過于高估。

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